来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于(yú)居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金(jīn)属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)20雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语16年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语众议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四(sì)是持(chí)续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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