来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策紧中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(jǐn)缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的(de)推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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