核心观点:在当前经济(jì)恢复的(de)不确定性(xìng)下(xià)，高股息策(cè)略有望以其(qí)确定的股息(xī)收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳健(jiàn)，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低(dī)位，银行板块将(jiāng)成为高股息策略的理想增配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息率(lǜ)为投(tóu)资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高(gāo)的股票(piào)并长(zhǎng)期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较高的股(gǔ)利支付率，投资者每(měi)年(nián)可(kě)以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股息(xī)策(cè)略的(de)安(ān)全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御(yù)200克是几两 200克是多少毫升性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经(jīng)济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然(rán)有较大的(de)不确定性；从大(dà)类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目(mù)前可投(tóu)资的资产不多，收益(yì)率在下(xià)行。因此以银行板块(kuài)为代表的高股(gǔ)息策略有(yǒu)望取得相对(duì)不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较(jiào)好的收益就需要满(mǎn)足以下几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也(yě)就是(shì)股息端需要有(yǒu)一(yī)贯较高而且稳定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的(de)前提就是行业基(jī)本面需要稳(wěn)定；3）在分母部分(fēn)也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全(quán)边际比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最好有一定的成(chéng)长性，股价有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行(xíng)，农商(shāng)行相(xiāng)对低一(yī)些。2）银行高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业绩(jì)的稳(wěn)定。从2023年一季度来(lái)看(kàn)，上市(shì)银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎来资产重定价(jià)的情况(kuàng)下(xià)能(néng)够保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于营收，拨备与税(shuì)收优惠(huì)共同贡献利润释放。预(yù)计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力过去以及二(èr)三季(jì)度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成(chéng)本(běn)有望进一步下(xià)行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行板块(kuài)处于(yú)历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继(jì)续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备覆盖(gài)率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板(bǎn)块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在(zài)的(de)历史数据来看，银行板(bǎn)块的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位(wèi)为20200克是几两 200克是多少毫升0克是几两 200克是多少毫升7.09％，都处于(yú)比较低的水(shuǐ)平(píng)。因此银行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和性(xìng)价比较好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了其比较(jiào)高(gāo)的股(gǔ)息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作为“国资(zī)含量”比(bǐ)较高的(de)板块，从去年(nián)底开始监管开始提出中(zhōng)特估(gū)后有比较不(bù)错的(de)表现(xiàn)，国资(zī)持股比例和今年(nián)以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估(gū)有望为投资(zī)者(zhě)带来(lái)除稳定(dìng)股息收益外的(de)附(fù)加(jiā)资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期(qī)。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收益(yì)的溢价》

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