2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌部分美联(lián)储(chǔ)官员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中(zhōng)取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术(shù)研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立(lì)法进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息(xī)安全(quán)主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持(chí)相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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