4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗合彭(péng)博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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