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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价(jià)格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(y粗犷，粗旷和粗犷区别在哪uè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信(xìn)制造(zào)等部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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