来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第三(sān)产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药(yào)制(zhì)造业景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线马云看未来商铺的前景>

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业(yè)去库(kù)进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员(yuán)会(huì)对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％马云看未来商铺的前景、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。