文(wén)：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大(dà)七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰)时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提(tí)前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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