金融(róng)界5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济(jì)运(yùn)行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服(fú)务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加，而(ér)电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较(jiào)充足(zú)，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份上(shàng)年价(jià)格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入(rù)性影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢(huī)复中，部分工业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少rong>央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民(mín)出现(xiàn)提前还贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年二(èr)季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几(jǐ)个月受(shòu)高基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少当前(qián)我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济(jì)进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济(jì)处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济(jì)2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动(dòng)经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存(cún)在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多(duō)滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产相关融(róng)资(zī)显著(zhù)弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所(suǒ)扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部分(fēn)高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或(huò)被低估(gū)，前半程靠(kào)居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向(xiàng)场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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