4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍(匚字旁的字有哪些，区字旁的字réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张匚字旁的字有哪些，区字旁的字局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据(jù)所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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