金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōn岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点g)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来(lái)支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点经(jīng)济研究(jiū)所副(fù)所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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