调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出(chū)现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端(duān)的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期(qī)美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组(zǔ)组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去年极果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的端的果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(de)调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油(yóu)实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于(yú)往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年(nián)市场(chǎng)的调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也(yě)看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是(shì)欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要(yào)是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易(yì)商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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