公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正在发行(xíng)的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成(c退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思héng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方(fāng)达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一(yī)般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金、券(quàn)商渠道、基(jī)金(jīn)投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户(hù)，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流(liú)程和(hé)业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式(shì)发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金(jīn)结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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