2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数(shù)据(jù)进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(regretted用法及例句，regret的用法和例句xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调(diào)整(zhěng)利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益(yì)率的表现在(zài)美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　regretted用法及例句，regret的用法和例句许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估(regretted用法及例句，regret的用法和例句gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内对(duì)人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出(chū)现了(le)偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端(duān)改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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