4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比蝴蝶会采蜜吗eight: 24px;'>蝴蝶会采蜜吗跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受蝴蝶会采蜜吗各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下(xià)基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蝴蝶会采蜜吗