金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利(lì)率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但东周和西周的区东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有(yǒu)系统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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