文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企(qǐ肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事(shì)业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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