金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会(huì)。fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长(fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式zhǎng)付凌晖回(huí)应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低位运行主要是(shì)阶段性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回(huí)落的(de)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大(dà)。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进入到(dào)上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际(jì)地(dì)缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重(zhòng)要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会(huì)恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务(wù)价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到(dào)合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行(xíng)发布(bù)的一(yī)季(jì)度(dù)货币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平(píng)处于温(wēn)和区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和(hé)基数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常(cháng)增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超(chāo)额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国(guó)际油价一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增(zēng)长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题(tí)，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对(duì)价(jià)格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来(lái)的居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房(fáng)地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴随融资的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派生(shēng)和经(jīng)济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消费(fèi)修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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