私(sī)募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三(sān)十二条(tiáo)，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的(de)《私募投资基金登记备案办(bàn)法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基(jī)金(jīn)合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存(cún)难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基(jī)金(jīn)净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不(bù)得超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明(míng)确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规(guī)避监管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为(wèi)目标开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展(zhǎn)压力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续(xù)建立健全流(liú)动性风险监测(cè)、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得(dé)由投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募(mù)监管的实际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融(róng)机构管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通(tōng)道(dào)业务、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活动获(huò)得须符合(hé)《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定存续期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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