金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模(mó)和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大(dà)中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(fǔ)无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券(quàn)融(róng)资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎ特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王n)偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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