金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的(de)需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价仍外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的(de)效应传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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