近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威(wēi)特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比中青(qīng)旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增(zēng特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额(é)外(wài)推动力。

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