来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不(bù)强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主要依靠(kào)自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳增长(zhǎng)不会(huì)通过强(qiáng)刺激(jī)的方式，而(ér)是统(tǒng)筹(chóu)推动(dòng)“经(jīng)济运行持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政(zhèng)策(cè)效(xiào)力和激(jī)发经营主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放的方(f东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗āng)式激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规(guī)经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次(cì)会(huì)议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗xiāo)费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育(yù)壮(zhuàng)大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智(zhì)能(néng)发展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程(chéng)度，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机(jī)构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的(de)风险也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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