5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中特(tè)估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概(gài)率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòn作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确g)。国(guó)金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的(de)股票库作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确>

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价(jià)体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调(diào)政策(cè)优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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