来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还(hái)不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季(jì)度(dù)时的(de)预期(qī)。但随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好转主要狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度(dù)有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认(rèn)为政(zhèng)策(cè)短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济(jì)要(yào)实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化(huà)的力(lì)量去(qù)推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都要(yào)依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限(xiàn)，主要还是(shì)以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形(xíng)成扩(kuò)大(dà)需求的(de)合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表(biǎo)述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡(xiāng)居民收(shōu)入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，主动(dòng)稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城(chéng)市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试(shì)验(yàn)区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业(yè)体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设(shè)施建设和配套(tào)电(diàn)网(wǎng)改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一(yī)定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需(xū)要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问(wèn)题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制。

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