4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金情况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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