事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)处(chù)于(yú)什(shén)么(me)水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称>

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行(xíng)、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过(guò)利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　h2so4是什么化学名称怎么读，hno3是什么化学名称rong>1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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