金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越始，政(zhèng)策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越银(yín)行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值提升。

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