金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适n>地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府发展研(yán)究中(zhōng)心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆(gān)率水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(z10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适hàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)信用(yòng)脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债(zhài)余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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