金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)—金允智致命之旅演的谁—业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比(金允智致命之旅演的谁bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不(bù)良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数(shù)银(yín)行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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