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可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车制造、铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业电力。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——4月工业企业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑(可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句sù)料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句g>汽车制(zhì)造、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。