来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依靠(kào)自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发(fā)展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级(j认真地还是认真的写作业，认真的与认真地í)面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的理解(jiě)是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季(jì)度(dù)有明显改善(shàn)，但距离(lí)疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是一(yī)季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然存在，我们(men)认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量的(de)合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和(hé)去年经济(jì)工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方(fāng)式(shì)，而是(shì)统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发高质(zhì)量的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以(yǐ)会(huì)议指出(chū)，要坚持(chí)“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需(xū)求是未来(lái)的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收(shōu)入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅(lǚ)游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基(jī)建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重点。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对(duì)接国(guó)际高标准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议(yì)指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐认真地还是认真的写作业，认真的与认真地(yǐn)性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的(de)不同(tóng)是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他方面(miàn)的(de)经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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