4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚(gè)百(bǎi)分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续带(dài)动基建(jiàn)投资(zī)和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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