文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是(s拙荆是什么意思，拙荆是什么意思hì)理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续拙荆是什么意思，拙荆是什么意思成(chéng)为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，拙荆是什么意思，拙荆是什么意思地产短期或不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融(róng)机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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