金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一(yī)些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心(xīn嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di)提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di将(jiāng)在居民还款能(néng)力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值提升。

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