事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入(rù)下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)。目前超过利(lì)率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月(yuè)居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(b两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音ān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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