2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不(bù)会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷(dài)宽松程度(dù)没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修复(fù)，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的(de)格(gé)局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自(zì)然语(yǔ)言处(chù)理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ耐克品牌和乔丹品牌是什么关系)们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)耐克品牌和乔丹品牌是什么关系走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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