2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持和行业(yè)高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结(jié)构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行(xíng)预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分(fēn)析，可以看出汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市(chū)：光伏设(shè)备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下(xià)游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料(汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市liào)成本得到控(kòng)制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发(fā)现，行(xíng)业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速可观。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年(nián)增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平(píng)均归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福(fú)斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居行业(yè)第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供(gōng)不应求的状态，年内累(lèi)计(jì)实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下(xià)游呈现的结果参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显示，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业(yè)毛利率最(zuì)高(gāo)的板块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料(liào)硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的(de)数据(jù)来看(kàn)，硅片价(jià)格依(yī)然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格(gé)持续(xù)高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量(liàng)价双升，指出(chū)受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易(yì)形成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增(zēng)速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年(nián)总共实现(xiàn)归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)整(zhěng)体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中下(xià)游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中(zhōng)，由于原材料涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装机量(liàng)已突(tū)破(pò)340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转(zhuǎn)速度放慢(màn)，中下(xià)游盈利能力(lì)有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自(zì)2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业(yè)格局(jú)将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分会公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能源为例(lì)，2022年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今(jīn)年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料(liào)硅片企业存货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成(chéng)本，对(duì)提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助(zhù)。

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