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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生)改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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