来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前(qián)经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主(zhǔ)要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次(cì)会议首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好(hǎo)于去年(nián)四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议也(yě)提到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性(xìng)的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解是(shì)，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但(dàn)距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效力和(hé)激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结(jié)合(hé)起来”。我们(men)的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心和预(yù)期、激发活力(lì)为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自(zì)发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货(huò)币(bì)政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关(guān)表述(shù)是“加(jiā)强各类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加(jiā)城乡居民收入(rù)，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的(de)自然(rán)修复。另一(yī)方面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公共基(jī)础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资(zī)基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一(yī)定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域(yù)，要推(tuī)动平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机(jī)构改革化(huà)险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作(zuò)”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大(dà)的(de)不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制。

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