5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告称，其累(lèi)计有效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因素就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主题普涨(zh赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年(nián)末不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的(de)25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用。

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