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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xi硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写àn)相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公司

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