金融(róng)界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加(jiā)大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可(kě)否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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