金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上(shàng)升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(y泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省īn)此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省