2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的(de)大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大(dà)，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益完(wán)善。

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文货(huò)币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价(jià)格会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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