2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成10克是几两本(běn)上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业(yè)已经(jīng)录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付(fù)费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政策10克是几两(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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