调油逻辑提(tí)振成本价(jià)格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的(de)热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的(de)调(diào)油(yóu)行情使得市(shì)场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调(diào)油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去(qù)年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期(qī)，而(ér)今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原(yuán)油的(de)出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增加下亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)提振高度将极大(dà)可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒(héng)力石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进入美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较(jiào)预期大打折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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