金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回丁二醇和丙二醇是不是酒精到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统计数(shù)据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(丁二醇和丙二醇是不是酒精fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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