5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将(jiāng)为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在(zài)今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一个提(tí)质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁动加仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的(de)单一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对(duì)企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁