事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加(jiā)速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按(àn)活期存款利率计息，超(chāo)过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由(yóu)个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表(biǎo)外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(t刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音óng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因(yīn)城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人(rén)民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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